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Apple:一个新的成长时代

赢策略作者:www.yfpz.cn2018-11-08 22:07:00

苹果(Apple)发布的2018财年第四财季业绩好于我的预期,营收同比增长20%,净利润同比增长32%。然而,这还不足以平息投资者的担忧,因为许多科技媒体关注的是被视为疲弱的12月季度业绩指引。苹果还宣布,将不再公布任何产品的销量,这也加剧了投资者的担忧。iPhone销量增长的时代似乎即将结束,但对苹果来说,这并不是增长的终结。祈祷没有分析师反抗:蒂姆库克在十月特别活动。资料来源:Apple。

当32%的收入增长是“失败”

Apple的收入略高于我的预期,因为 Mac 的销售、其他产品和服务都超出了我与 Rethink Technology 成员分享的预测,如下表所示。尽管取得了这些强劲的业绩,但在收益报告发布后的第二天,市场反应仍然不利,部分原因是由于缺乏iPhone部门的销售增长,以及电话会议期间宣布停止报告硬件单位销售。在苹果公司发布财报的当天,彭博社发表了一篇文章,题为"苹果市值跌破1万亿美元后市盈率",彭博社对此幸灾乐祸 这篇文章懒得解释为什么苹果的结果会一败涂地,而且对市值的预测也有点言之过早。 11月2日星期五,苹果的市值收于1万亿美元以上。

我开始注意到彭博的一种模式。这种模式首次出现于10月3日出版的“大黑客:中国如何利用微型芯片渗透美国公司”。这篇文章中的指控已经被苹果公司 CEO 蒂姆 · 库克强有力地否定了,就像彭博社指控的其他所有受到影响的公司一样。 这篇文章也遭到了大多数美国情报机构和许多计算机安全专家的有力反驳。

彭博社这篇文章最大的问题在于,如果有合理的取证能力,这次大规模的黑客攻击会产生大量的物证,这些物证可以追溯到行凶者身上。然而,正如《财富》(Fortune)杂志的罗伯特•哈克特(Robert Hackett)所指出的那样,迄今为止,还没有人制作出一款与所谓的硬件黑客行为有关的逻辑板:

“一周后,我仍然为这个故事深感困扰——不是因为它的实质内容,而是因为它缺乏证据。 自从布隆伯格的报告出现以来,还没有人报告说在荒郊野外发现了这些间谍芯片中的任何一个,这似乎有点奇怪,不是吗? 对于那些使用 Supermicro 服务器组件的公司来说,派一名工程师进入数据中心,撬开一台服务器,取出一个违规的植入芯片,然后向世界揭露中国所谓的托词,是不是很容易呢? 相反,我们听到蟋蟀的唧唧声。”

但这篇文章为今年的财报季定下了基调,至少在彭博(Bloomberg)是这样。在这个财报季,任何在中华人民共和国开展大量业务的美国或外国科技公司都会受到报道。这包括许多向苹果提供合同制造服务的台湾公司,或为苹果制造半导体的台湾公司,例如台积电$(TSM)$(TSM)。

我认为,苹果(不只是彭博社)收益报告的负面报道与市场反应有很大关系。我预计媒体报道的影响将逐渐消退,尽管在苹果发布2019财年第一财季盈利报告之前,这种影响可能不会完全消散。

苹果沙袋有指引吗?

这让我们想到了苹果对12月份季度业绩的预测。苹果的营收为890 - 930亿美元,毛利率为38-38.5%。在收入区间的中点,这只代表了3%的y/y增长率。

这一指引,再加上停止报告销量的决定,意味着iPhone的销量,甚至iPhone的收入可能会同比下降。考虑到库克在电话会议上的声明,这份指导似乎有点不协调:

“我们带着有史以来最强大的产品阵容进入假期,我们对苹果的未来充满信心。”

我完全同意这一评估。Apple的三款全新iPhone,新的iPad专业版和新款Mac,包括期待已久的Mac Mini,代表了Apple产品阵容的强大扩充。

那问题是什么呢?电话会议的分析师想知道。首席财务官Luca Maestri提供了标准借口:由于iPhone X在12月季度推出,汇率逆风,10月30日宣布的新产品存在不确定性以及一些新兴市场的宏观经济影响,因此进行了更为艰难的比较。

如果指导的理由看起来有点令人不满意,我认为这是可以理解的。特别是因为苹果特别没有将中国经济放缓作为一个因素。库克对新兴市场的关注提出了看法:

“我们看到压力的新兴市场是土耳其,印度,巴西,俄罗斯等市场。这些是近期货币疲软的市场。在某些情况下,这导致我们提高了价格,而且这些市场没有像我们希望的那样增长。。。

特别是关于中国,我不会把中国列入这一类别。我们上个季度在中国的业务非常强劲。我们增长了16%,我们非常满意。特别是iPhone非常强劲,在那里实现了非常强劲的两位数增长。事实上,我们的其他产品类别也更强大,甚至比整个公司的数量还要强一些。”

到底发生了什么?我不会声称知道,但似乎苹果过于保守,几乎肯定会超过指导。

iOS平台期的增长

鉴于苹果提供的指导力度如此之弱,而且此后拒绝透露其单位销售额,宣布苹果的增长告一段落是很容易的,但这样做却忽略了一些显而易见的事实。最重要的事实是,在过去的几个财政年度里,苹果已经处于iOS设备的停滞期。

2017财年,iOS设备总销量(iPad和iPhone)为2.6亿部。在2018财年,这一数字为2.61亿,变化0.3%。然而,iOS设备总营收同比增长15.5%,至1855亿美元。苹果(Apple)已经证明,它知道如何在单位销售停滞的情况下提高iOS的收入。

这不仅仅是提高价格的问题。随着每一代新设备的推出,苹果都增加了苹果独有的功能,但这也增加了苹果的成本。其中包括用于FaceID的TrueDepth传感器,以及苹果强大的定制设计处理器。新一代iPad pro中的A12X据称比移动pc 90%的处理器更强大。

苹果将继续创新,苹果将继续为其设备增值。而苹果将继续从他们那里获得越来越多的收入。这种创新有很多机会,包括将苹果的A系列处理器引入MacBooks。

其他产品和服务也继续是增长引擎。其他产品超出了我的预期,因为我估计苹果在本季度将售出大约580万个苹果手表。我现在已经把这个估计增加到650万。

苹果的服务增长受到订阅服务、Apple Pay和安装基础增长的推动。这些都是CEO蒂姆·库克在电话会议上强调的:

“我们在所有地理区域都创造了新的第四季度记录,在应用商店、云服务、AppleCare、Apple Music和Apple Pay方面创造了新的历史营收记录。在我们的生态系统中,我们也继续看到付费订阅的强劲增长,超过3.3亿。”

App Store的持续优势与一些分析师声称App Store收入下降,损害服务增长的说法背道而驰。没有证据表明这种下降。

尽管所有主要硬件产品的销售均已达到稳定水平,但Apple现在正在强调基于更加相关的指标的安装增长。蒂姆·库克(Tim Cook)赞扬了不断增长的设备安装基础的优点:

“当我们审视我们的服务业务时,我们会想到这样一个事实:我们有一个非常庞大且不断增长的安装基础。我们所有主要产品类别的安装基础都处于历史最高水平,而且在过去几个季度里一直在增长,因此,随着时间的推移,我们将服务业务货币化的机会不断增加……

我们的安装基础正在以两位数的速度增长,从生态系统和客户忠诚度等方面来看,这对我们来说可能是一个更重要的衡量标准。”

即使面临iOS平台的瓶颈,苹果仍可以继续扩大其安装基础(设备和用户)。考虑到最新的iOS系统在大多数iOS设备上的可用性,以及二手设备的活跃市场,即使是替换购买也不太可能导致设备退出服务。更有可能的情况是,替换后的iOS设备将被出售或交给其他用户。因此,更换销售也趋向于增加安装基础。

投资者外卖

我承认我对Apple停止报告单位销售的决定感到不满。它不仅不会引起人们对iPhone销量的关注,也只会引起更多媒体的关注和猜测。苹果公司的单位销售已经有效抵消了媒体对苹果公司的负面猜测,现在这个说法已被撤销。

但是,可穿戴设备是下一个前沿设备,我完全希望这些设备能够填补这个空缺。 苹果的其他产品市场,包括 Air Pods 和 Watch,在2018财年增长了35% 。 据报道,苹果正致力于 smartglasses 平台的开发,这将为可穿戴技术开辟一个全新的市场,同时也是苹果公司扩增实境眼镜软件的最佳平台。

我之前已经说过了,但值得重复一下,最终可穿戴技术将取代iPhone的许多功能,如果不是全部功能的话。随着可穿戴设备变得越来越实用和重要,iPhone的销量将开始下降。这只是技术的进步。

归根结底,苹果向投资者展示了它将如何实现增长,并在2018财年以令人印象深刻的方式实现了增长。忽视这一点是投资者短视的终极表现。我仍做多苹果,并将其视为买入。